来源：雪球App，作者： 夏莹莹说，（https://xueqiu.com/1970165361/320116580）
年终盘点到了最后一期，前两期和大家聊了24年整体的市场情况，以及我们做个人财务梳理的方法，经过这些准备后，我们开始展望25年全新的投资，本篇将分享我们对于明年几个主要资产的看法，以及我们该如何应对的思考。
首先让我们来说说境内资产：展望明年，我们认为国内政策发布其实是值得期待的，经济有望整体继续平稳回暖。财政保持积极，货币配合财政发力，坚持支持性的货币政策立场。不确定的是明年特朗普上台后具体的关税冲击幅度、地产市场运行情况和财政政策加码力度等。
对于A股，在前几周的文章中我和大家分享了一些内容，包括A股长期对于个人资产配置的战略价值、A股风险收益特点以及短期估值对于收益体验的影响等。对于明年，我依然认为站在当前的时间点下，如果从绝对估值水平、和全球其他地区股票相比的相对估值水平、股债风险溢价来看，A股整体估值水平具有相当高的吸引力。
从配置的方向来看，我还是总体认为红利类资产在低估值、稳定分红以及市场存在不确定的外部因素下，其风险收益比仍然较高，对于绝大部分投资者而言，是值得作为底仓进行长期持有的优质股票资产。（具体见：《如果想要投A股，到底哪个指数更靠谱？》）
对于成长和小盘股，在流动性偏宽松的环境下也存在投资机会，但需要注意的是切勿在市场情绪的高点追高买入，投资者可以考虑将成长板块和小盘股在A股配置仓位上作为卫星配置。
图1：A股风险溢价进入合理区间
数据来源：南方基金，Wind资讯，Bloomberg；数据截止日期：2024/12/25。
对于港股，由于联系汇率制度存在，港股货币政策环境与美元货币环境较为相关。由于当前对于美联储明年的降息次数和幅度均有不确定性，所以港股的波动性可能会更高。而从估值来看，港股的估值也处于低位，继续大幅下行的空间有限，我们从投资标的上来看，港股中高股息资产或表现相对较好。
对于国内债券，在多空因素交织下，预计利率整体低位震荡下行，但期间收益率波动或将明显放大。在当前已经较低的利率水平下，其票息的保护并不充分，因此投资者在2025年需要明确降低债券资产的收益率预期，不能指望获得像2024年一样的收益水平。
从基本面来看，稳增长政策有望发力，经济平稳回暖，后续也要关注经济修复持续性和整体幅度，特别要关注企业中长期贷等信用数据改善情况。债券供给端来看，化债和发行特别国债补充大行资本，化解经济的尾部风险，债券的供给扰动可能会明显加大。
最后，未来一段时间理财和基金的赎回行为、股市对于债市的资金分流、外资行为等都可能成为扰动债市的因素。从配置的角度来看，结合投资目标，如果债券已经超配，投资者可以考虑根据配置目标和投资纪律调整至标配。
对于海外，宏观方面，尽管当前市场对于美国经济软着陆的观点普遍认可，但特朗普在执政期间出台的政策变化，以及这些政策将如何影响世界和对美国经济的影响仍然不可预测。此外，美国实际利率偏高，有必要进一步降息以避免货币政策过度紧缩。但同样由于特朗普政策的不确定性，美联储或将放缓降息步伐。
对于美股，我们分享过美国经济和美国股票在中长期的基本风险特点，但值得注意的是美股也是股票中的一种，那么资产回报率也离不开下面的公式：股票资产回报率=分红/回购+利率/收入增长+估值变化。
表1：资产回报率拆解
正如上周文章中提到的，在当前较高估值水平的情况下，美股面临的波动其实是加大的。如果特朗普政策不及预期导致美国经济走弱、美国大型科技股收益/利润增长不达预期、或美联储降息幅度低于预期，又或者市场出现类似2024年7月的流动性紧张等问题，都有可能带来美股阶段性较大的回调。
若美国如预期一般实现软着陆，美股盈利仍然可以获得支撑。但是如果美国经济衰退，美联储降息又将为估值托底，对于美股而言也有支撑点。因此总体来看，美股在当前仍然可以继续持有，但需密切关注市场情况。
并且从中长期来看，不论从美国经济体量在世界经济中的占比，还是美国股票市场在全球股票市场中的占比，以及中美股票低相关性的特点，都使得美股应成为个人资产配置中A股以外的相当重要的战略资产。
对于已经超配美股的投资者，仍然建议根据投资目标和配置目标在投资纪律下适当调整配置比例至标配。而对于目前没有美股资产的投资者，可以考虑在一定时间内开启定投。
我们再来说下美债，9月以来，由于美国经济数据韧性超预期及特朗普交易的影响，10年期美债收益率上行70bp。尽管美国经济数据近期超预期占比高，但总需求仍然处于下行通道中。继前面提到的后续需要观察特朗普政府在移民、关税等政策对美国经济的潜在负面影响。总体认为美债当前具备相当高的配置价值和吸引力，在个人资产配置中或可以适当增加配置。
最后我们再来看黄金，尽管展望2025年全年来看，地缘政治风险、美国的高通胀水平、美国经济在特朗普政策下潜在的衰退风险，以及美国债务扩张可能等都有望利好黄金表现。但其不利因素主要来自于当前强美元的现状，美联储货币政策的不确定性，所以我们还是不能排除黄金在当前位置维持震荡的可能。因此，建议投资者可以考虑标配黄金，对于已经超配黄金的投资者可以考虑适当降低至标配，而对于完全没有黄金的投资者可以考虑逢低逐渐布局。
以上，尽管我对明年几个资产的表现都做了一些展望，可以供大家新的一年投资作为参考。但正如我们之前提过很多次的，市场预测是很难的，即便到明年末我们预测对了，期间资产的波动可能是我们暂时无法预估的，所以我仍然坚信应对比预测更加有效。
在一个难以预知的时代背景下，在变幻莫测的金融市场里，降低收益预期，在理解资产风险收益特点的基础上，结合投资目标，利用多元资产（A股、美股、黄金、美债、国内债券等）分散化投资，构建适合的进攻资产和防御资产配置比例，保持健康的现金流，并且坚持长期投资，是我们可以降低个人资产波动，应对风险的可行方案。
最后，祝愿大家新年快乐，身体健康，也祝愿我们每个人都能够慢慢变富，慢慢实现心中的目标！
$司南人民币全球投资(TIA02011)$
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